張藝謀創立的「印象」也難逃爆雷 機構投資第一筆學費交了4億元-新闻专题

                                                    2019年11月15日 23:36 来源:新闻专题 编辑:幸运三分快3网址

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                                                    【合肥学校发现婴尸】

                                                    更大的損失是對賭帶來的⊙□♂。按三湘股份收購觀印象之時簽訂的對賭條款∴,若後者未能完成業績承諾♀﹡,包括雲鋒基金等在內的原股東有進行補償的義務◇。因為2018年觀印象業績的崩盤↑♂□,這一補償的金額也是天文數字?♂。雲鋒基金的補償義務包括股票和現金☆☆π,價值合計約3.85億元∵﹡⊿。

                                                    那麼是否張藝謀等人不走π,觀印象的業績就不會崩盤〇?答案恐怕是依然會⊙,觀印象賺快錢的商業模式已久被詬病﹡□∴。早在2010年∴,湖南某市副市長就公開炮轟張氏的「印象」系列△,超大規模投資、表現手法老套π↑∴,讓大多數景區賺了吆喝?,賠了買賣□〇。

                                                    三年之後⊿∟☆,觀印象業績爆雷□⊙⊙。2019年4月30日⊿▽⊙,三湘印象發佈2018年財報顯示□,2018年公司營收16.33億元♂∵∵,同比下滑33.99%;凈利潤-4.56億元♂┊♂,同比下滑271.85%◇。三湘印象的業績突然下滑∴□┊,正是觀印象的業績崩盤導致的△。2018年觀印象收入7880.22萬元┊⊙,同比下滑77%;扣非凈利潤僅2761.11萬元▽,同比下滑80%?∟⊿。為此∟,三湘印象一次性計提了11.54億元的商譽減值△。

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                                                    二是票房收入♂。編排完成的作品會交給景區成立的項目公司(一般為國企平台)運營△⊿↑,也就是演出♂↑⌒,每次演出觀印象能獲得10%~15%的票房分成〇。

                                                    而觀印象似乎完全不這麼看⌒⌒♀,樂此不疲地在海口、普陀山♂,甚至是有些很難稱之為「景區」的地方做項目▽∵◇。作品一旦推出∟,觀印象就收錢走人┊♂△,把一個虧錢的爛攤子留給地方∟▽。以《印象·普陀山》項目為例⊿♂⌒,該項目在2010年首演〇π☆,到2018年已經運營了八年┊〇∴,取得了收入1185萬元、虧損983萬元的成績?〇⊙。

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                                                    北京印象創立后⊙,獲得過IDG、海納亞洲等美元基金的多輪融資♀▽。2010年雲鋒基金對北京印象的投資官宣金額是5000萬美元?☆〇。根據此後三湘股份併購觀印象時披露的文件▽♀,雲鋒基金投資后持有北京印象38.73%的股份♂,為最大的外部股東↑□↑,以此計算投后估值已經高達1.3億美元〇↑。

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                                                    觀印象不做運營◇,也失去了一次潛在的突破上限的機會﹡⊙☆。一位文娛行業投資人曾向投中網表示不解↑,全國適合做大型實景演出的景區就那麼多個∵⊙☆,一個蘿蔔一個坑┊,資源佔住了就是你的∴。與其全國廣撒網﹡⌒,做爛了↑,還不如運營好幾個優質景區的項目⊙♂,強化IP價值┊∟⊙。

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                                                    雲鋒基金在三湘股份2015年的配套融資中投資了5000萬元∴。但因為爆雷后三湘股份的股價不振☆△∵,這筆投資目前的市值已經縮水了27%∵,到目前為止仍沒有公告減持♀π。

                                                    2015年♀〇☆,深交所上市公司三湘股份以19億元的價格全資收購了觀印象(由此前北京印象重組而來)△∴。至此π,雲鋒基金陪跑五年之後∵♂,最初5000萬美元的投資已經增值超過一倍☆。雖然一波三折?⊙♀,好在收穫尚屬可觀∵□♀。但是∵,因為交易對價只有一半以現金支付⊿⌒,雲鋒基金的回報也只有一半落袋為安┊⊿,另一半是重組后的三湘印象股票↑。另外∵△,三湘股份為交易安排了19億元的配套融資♀┊,IDG、雲鋒基金等觀印象的老股東也參与了融資♂┊,為交易提供資金↑。其中IDG出資2億元☆,雲鋒基金人民幣基金出資5000萬元↑↑♀。

                                                    實際上◇∵,從2016年到2018年♂♂,觀印象被收購后的三年均未能完成業績承諾⌒☆⊿,且差額一年比一年大☆♂?,呈自由落體之勢⊿∟,2018年的業績承諾僅完成17%∵?┊。這背後的原因♂♀,可以說是一言難盡♂﹡〇。

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                                                    翻開財報﹡,觀印象的收入來源主要有兩大塊:一是製作收入⊿⌒。在一部實景表演作品編排完成後△,觀印象會一次性向客戶(主要是有志於旅游業的地方政府)收取整部作品的創作與編排費用⌒。

                                                    在2010年▽,北京印象確實可以稱之為一家張藝謀的創業公司?⊙,因為張藝謀、王潮歌等管理層持有公司70%的股份?。但在2015年三湘股份收購觀印象之時♂π△,張藝謀等導演套現數億元﹡,自此成了公司無足輕重的小股東∵π,張藝謀本人此後僅間接持有重組后的三湘印象2.6%的股份┊。而將張藝謀、王潮歌、樊躍三人留在公司的↑⊙,僅是一份所謂繼續服務3年的承諾函⊙⌒。毫不令人意外△☆,三年到期后▽⊙,2019年5月♀∴,三位導演正式離開了他們曾經一手打造的「印象」△。

                                                    選擇情懷與回報兼備的北京印象作為在市場上公開亮相的首個項目↑┊,可以說是再合適不過了↑┊〇。這樣一個市場上不可多得的稀缺項目、強勢IP◇↑,一方面可以為初生的雲鋒基金錨定品牌◇┊,另一方面財務回報上也相對穩健△。況且∟⊙〇,這還是一個Pre-IPO項目——在雲鋒基金注資的同時↑♂∟,北京印象也將上市提上了日程♂。

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                                                    這一雲鋒基金亮相的首個官宣投資案例□♀,歷經9年長跑之後〇♂♀,在它即將把收益落袋的最後一刻〇⌒▽,被一顆業績爆雷抹掉了大部分收益∵。

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                                                    對觀印象影響更大的是┊☆,「印象」系列的王牌π,即張藝謀、王潮歌、樊躍三位導演的共同離開▽∴。尤其是張藝謀♂┊,其2008年奧運會開幕式之後到達頂點的號召力□▽♀,可以視為觀印象的核心資產◇。虞鋒在2010年談到投資「印象」時□,給出的一個理由就是⌒⊿,張藝謀認真想做的事情┊,都做成功了∟。

                                                    前文提到△⌒,在2015年觀印象以重組的方式登陸資本市場后⊿◇⊿,雲鋒基金仍有5.2億元的賬面收益沒有兌現↑∵,它們都是三湘印象的股票∴□﹡。這些股票在2019年6月底解禁♂,但在解禁之前↑?⊿,它們中的絕大部分就已經不屬於雲鋒基金了♂。

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                                                    發佈會的氣氛輕鬆愉悅⊿﹡π。馬雲在發佈會上談興很盛π⊿,談及投資「印象」的原因△∟,他特彆強調了他的「感動」:「印象劇組把農民組織起來⊙,通過文化讓他們有成就感☆,讓他們有驕傲感♂,這是我們民族需要的東西▽△。」虞鋒則表示▽,雲鋒基金的終極目的∟⊿,不在於獲得多少倍的資金回報□,而在於幫助企業而獲得的成就感與自豪感⌒。

                                                    首先應該指出的是♂,2015年三湘股份收購觀印象之時給的19億元天價估值□♂,就被市場認為過高之嫌□﹡。在此上一年度也就是2014年▽♂,觀印象營業收入1.39億元♀﹡,凈利潤僅7458萬元⊿,PE倍數超過25倍◇。這意味着∴,必須給觀印象的業績賦予一個很高的預期增速⊙▽。觀印象的原股東做出的業績承諾是凈利潤三年翻番▽,到2018年需達到1.63億元♂,與2014年相比增長120%〇♀。

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                                                    2019年6月∴,面對深交所的問詢▽,三湘印象回復稱觀印象2018年收入下滑的原因是:「地方政府資金收緊⊿,投資意願降低△♂〇,甚至要求合作方帶資入場↑π。」

                                                    當時張藝謀領銜的「印象」系列大型實景演出已經在全國各地做到第六部┊▽,聲名正如日中天??,稱得上是當時的頂級文化IP之一﹡?♂。北京印象CEO王潮歌表示要把它打造成可以比肩迪斯尼、百老匯一樣的文化品牌♂♀┊。正如虞鋒所言﹡,「印象」在創造就業環境、帶動地區經濟和提升城市文化品質方面已經創造出奇迹▽。

                                                    事後來看﹡⌒,這樣的業績預測可以說近乎空中樓閣♂↑┊,與現實南轅北轍⊿♀。根據年報⊙〇∵,觀印象2015年至2018年實際實現的凈利潤分別為1.02億元、1.25億元、1.3億元、2761.17萬元┊▽☆。實際上在2014年♂,觀印象營收還下滑了4%┊?┊。為何能夠預測收購后業績將突然急速攀升♂?對此不得而知∵▽☆。

                                                    回望2010年雲鋒基金的那場投資發佈會π﹡,當時虞鋒說張藝謀有一句話特別打動他⌒♂☆。張藝謀 的那句話是:「我多出一部片子♀π⊿,僅僅是個數目的變更〇,而如果能成功經營一家公司♂π♀,實現藝術和商業的完善聯合〇,對我而言便是質的奔騰♂△π。」九年過去了□,今天的觀印象所做的事情?♂▽,從未突破「數目的變更」這一範疇π⊿⊙。

                                                    在觀印象被收購之前∟↑,雲鋒基金是持有約一半股份的最大股東;而今∵□,雲鋒基金是三湘印象最大的外部股東⊙◇⊙。實際上﹡◇,觀印象是雲鋒基金九年前成立后官宣的第一個投資項目┊▽↑。

                                                    因前述業績爆雷事件﹡〇,雲鋒基金已經損失了大約4億元▽□〇。由此可見風險投資的殘酷:即便是如馬雲、虞鋒般聰明∵♂♂,第一筆投資的學費也照交不誤〇☆↑。

                                                    在各地競相發展旅遊產業的狂熱年代∵□,大型實景演出大有成為景區標配的政績工程之勢∴﹡⊿。地方政府期望「中國第一名導」的作品⌒↑∵,能奇迹般的帶火地方旅游業?⊿。觀印象在這波浪潮中自然賺的盆滿缽滿□♀♂。而待潮水退去┊∟,觀印象也就只能裸泳了△♂。隨着國家加強對地方政府債務的控制┊?,約束地方投資衝動⌒♂,觀印象的項目源幾乎是應聲而斷☆☆∟。自2018年初的《騰衝火山》項目之後↑△,觀印象未能再簽約任何新項目∟□┊。

                                                    第一個隱患較為直觀▽↑♂,那就是觀印象始終沒有形成穩定的現金流〇?△。作品的製作屬於看天吃飯﹡∵,並不能保證每年都有充足的項目可做∴。在歷史上﹡⊙,觀印象甚至出現過全年製作0部作品的情況⊿∟♂。2018年觀印象收入下滑76%△,原因正是製作收入下滑了90%⊿□。

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                                                    成立九年來☆△⊿,雲鋒基金從最初在馬雲和虞鋒朋友圈募資的「企業傢俱樂部」起步〇〇⊿,逐漸機構化∵⊙△,現已成為中國一線的投資機構∴?⊿。雲鋒基金也給LP們交出了漂亮的成績單:資金管理規模成長近60多倍◇⌒⊙,基金平均年回報率(IRR)高達30%∟〇⊿。

                                                    在雲鋒基金注資前後△♀,IDG、海納亞洲等更早進入的投資者進行了大筆套現△,方式是北京印象公司回購⌒。到2013年☆⌒,雲鋒基金的持股上升至41.53%♂∴♂,IDG的持股大幅下降至7.9%⊿,海納亞洲則早已完成退出﹡。雲鋒基金作為這場風投接力的最後一棒┊,只需要等待北京印象IPO〇◇∵,從而完成最終的收割⊙◇。但之後是眾所周知的長達兩年的A股暫停﹡↑,以及由此導致的「PE寒冬」☆。北京印象的IPO也耽擱下來♂∟♂,一直到2015年◇,以重組的方式登陸資本市場♀⌒♀。

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                                                    股票部分♂,雲鋒基金目前間接持有三湘印象約7200萬股↑,它們的99.94%都將無償轉讓給上市公司做註銷處理〇△。按目前(以11月13日收盤價為準)股價∵?,這些股票市值約3.4億元♀?♀。現金部分┊∟,雲鋒基金美元基金過去三年間從三湘印象獲得了約4500萬元的股息和分紅⌒▽,它們也將被如數返還給上市公司△。

                                                    2010年馬雲、虞鋒拉攏史玉柱、劉永好等一批企業家組建雲鋒基金的背景?⊙,正是創業板開板之初的「全民PE」熱潮♂。創業板將一二級市場的巨大估值差赤裸裸地展現在所有人面前□□,吸引海量資金湧入PE業∴◇∴,當時連買菜的老太太都開始談論PE??。而隨隨便便十倍、幾十倍的回報倍數┊⊙□,也讓一級市場的投資似乎顯得非常容易〇⌒﹡。馬雲和虞鋒就剛剛嘗到了甜頭:他們以個人身份投資的華誼兄弟(300027,股吧)是創業板首批上市公司⊿∟,上市后兩人的投資回報粗略估計達到200倍↑。

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                                                    2019年11月12日▽⊙,深交所上市公司三湘印象(原三湘股份)公告▽♀,其實控人黃輝一次性質押了94%的所持股份π▽。這是黃輝四年來首次質押股份┊♂。2019年以來三湘印象業績承壓π∵♂,這則消息格外引人注意◇∴。其10月底發佈的2019年三季報顯示∵□,營收同比下滑66.24%♂,歸屬於上市公司股東的凈虧損則擴大至3762萬元◇﹡∵。

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                                                    兩塊收入中♂﹡,製作收入為大頭▽,其在不同年份佔比有所波動〇▽,但一般在70%~80%之間♂,票房收入為小頭◇?∵。這樣的商業模式意味着☆,觀印象本質上是一家單純的演藝作品製作公司☆⊙,而幾乎不介入運營環節?♀↑。這讓觀印象可以保持輕資產↑□∵,不用干臟活累活〇∴,每出一部作品收入就會落袋為安⌒◇,不用承擔運營上的風險?。但與它同時也帶來了很大的隱患⊙。不誇張地說◇?∴,觀印象最終正是栽在這一商業模式上☆↑⊿。

                                                    2010年12月△☆〇,觀印象的前身〇△,北京印象舉辦融資發佈會□◇↑,馬雲、虞鋒、史玉柱等企業家同時現身☆∵⊙。這是他們在該年創立的雲鋒基金的首次亮相↑⊿⊿,規格自然格外高↑。

                                                    這家以房地產業為核心業務的上海企業□♂,2012年8月借殼上市π↑♂,2015年決定收購張藝謀創立的「印象」系列實景演出的出品公司觀印象⊙∵,卻在三年後釀成了一場業績滑鐵盧♀♀∴,導致了11.52億元的巨額商譽減值∵。

                                                    第二個隱患暴露的更慢♂∟﹡,但它實際上更為嚴重〇⌒∴,那就是核心競爭力的流失⊙。除了極其有限的「維護」(這是要收費的)之外⌒∟♂,觀印象對製作完成後的作品基本上放任不管:不管演員培訓△⊙,不管市場營銷♀,甚至不管產品的更新〇⌒⊿。一部作品演十年☆◇,可想而知觀眾會膩?,口味會變⊿﹡,而要讓由地方景區設立的項目運營公司回應市場訴求⌒♂↑,顯然不太現實??〇。

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